报告日期 2026年11月8日覆盖当周 2026年11月2日 – 6日

铝价两头拉扯：电解铝被利率压着，铝合金靠库存撑着

本周电解铝和铝合金两条线走势分化：电解铝被「美联储 12 月可能再加息」的预期压着，但低库存又托住了底；铝合金反而因库存去化、成本刚性，短期比原铝更抗跌。一句话记牢：电解铝等反弹沽空、铝合金多看少动。

电解铝 · 主力合约

23030 元/吨

周环比 −1.56%

利率路径压制 + 低库存托底，关注脉冲式回落沽空机会

铸造铝合金 · ADC12

相对偏强

价差 −300~−500

库存去化 + 成本刚性支撑，短期较原铝偏强，观望

两大品种本周强弱一览示意（涨红跌绿，符合国内习惯）

场景 01

先看大环境：美联储和国内内需，两股相反的风

这一页决定后面两条铝线的「天花板」和「地板」。

铝价本周最大的压力来自美国 12 月可能再加息——市场押注加息概率升到 76.3%；而国内需求侧仍然偏弱（PMI 跌破荣枯线、社零只有 0.4%），内需指望不上，全靠外需撑着。

美国：12 月加息预期升温

76.3%

市场押注美联储 12 月「加息 25bp」的概率；维持不变的概率降至 23.7%。美元与美债收益率高位，对有色金属形成压制。

美国：通胀重新抬头

3.7%

9 月 CPI 同比升至 3.7%（较 8 月 +0.3pct），能源涨价正往核心商品与服务扩散，不是一次性扰动。

中国：制造业回到收缩区

49.3%

10 月制造业 PMI 跌破荣枯线，较上月 −0.8pct；小型企业最弱（47.5%）。

中国：内需偏弱，外需独撑

0.9% / 0.4%

9 月 CPI 同比 0.9%，社零同比仅 0.4%；但出口同比 +25.0%，外需仍是主要支撑。

猜一猜：本周市场认为美联储 12 月「维持利率不变」的概率是多少？

50%

宏观细节与原文

美国 10 月非农新增就业 16.5 万人，失业率降至 4.1%；劳动力市场韧性较强，市场对 12 月继续加息的预期进一步提升。截至 11 月 6 日，美元指数报 102.30，2 年/10 年期美债收益率分别 4.51%、4.86%。

国内 10 月 PMI 分项：生产指数 49.8%（−1.9pct）、新订单 49.4%（−1.1pct）；1–9 月固定资产投资累计同比 −7.2%。央行强调「继续实施好适度宽松的货币政策」并加大逆周期调节。

场景 02

电解铝：被利率压着，又被低库存托着

给老板的一句话：价格短期杀不下去，但反弹空间也有限，等「脉冲式回落」再沽空。

电解铝主力回落至 23030 元/吨（−1.56%）。两头拉扯：上方有美元走强、加息预期的宏观压力；下方有国内社库 52.1 万吨的低库存和近月升水结构托底。报告判断：短期难现大幅杀跌，但反弹高度受制约，价格预计脉冲式回落，关注沽空机会。

社会库存：持续去化

52.1 万吨

国内铝锭社库去化至 52.1 万吨，铝棒 12.6 万吨，LME 22.8 万吨；去库节奏放缓，但低库存下近月升水仍坚挺。

开工：高位运行

98% 左右

10 月电解铝产量 387.9 万吨，同比 +1.9%；运行产能 4567.1 万吨，月环比 +5.9 万吨。

进口：亏损扩大

−2201 元/吨

电解铝进口亏损扩大至 2201 元/吨，进口窗口关闭；若后市亏损收窄，海外货源将形成增量压力。

升水：现货转弱

−20 元/吨

上海现货升水回落至 −20 元/吨，较上周 −140 元/吨，补库需求边际转弱，制约反弹高度。

电解铝多空因素对比示意

猜一猜：电解铝社会库存目前降到多少万吨？

70 万吨

电解铝细节与原文

供应：截至 10 月底全国电解铝建成产能约 4648.9 万吨、运行产能约 4567.1 万吨，月环比 +5.9 万吨；开工率维持 98% 左右高位，周度铝水比例 77.27%（环比 −0.3pct）。

进出口：9 月原铝进口约 17.2 万吨（同比 −29.4%），出口 4.5 万吨（同比 +54.1%）。海外日本 MJP 升水回落至 238 美金/吨。

需求：铝材开工整体趋弱，板带/箔材开工分别回落 0.4/0.1pct；内外价差大幅收窄或影响 11–12 月加工材出口。

操作建议（原文）：主力合约参考 22500–23300，空单持有。

场景 03

铝合金：库存去化 + 成本刚性，短期比原铝强

给采购的一句话：ADC12 短期偏强但上方有进口货压着，多看少动。

ADC12 相对铝锭偏弱，价差回落到 −300 到 −500；但库存去化 + 成本刚性仍是支撑，报告判断短期价格相较原铝偏强运行，重点关注进口到港节奏。

进口窗口：已打开

+150 元/吨

ADC12 理论进口利润转正至 150 元/吨，海外货源补充压制现货。

库存：延续去化

0.62 万吨

再生铝合金社库降至 0.62 万吨，仓单 0.91 万吨，行业开工率小幅增至 53.9%。

利润：被压到薄利

5 元/吨

ADC12 理论利润降至 5 元/吨，废铝偏弱、佛山破碎生铝精废价差扩至 468 元/吨。

产量：仍在下滑

−10.7%

10 月再生铝合金锭产量 57.64 万吨，同比 −10.7%，前期反开政策趋严致减停产。

ADC12 多空因素示意

猜一猜：ADC12 的进口利润转正后，报告判断它对现货价格是「支撑」还是「压制」？

铝合金细节与原文

价差：ADC12–A00 盘面价差回落至 −300 到 −500 区间；ADC12 理论进口利润转正至 150 元/吨，理论利润降至 5 元/吨。

产量与开工：10 月再生铝合金锭产量 57.64 万吨，同比减少 6.89 万吨（−10.7%）；截至 11 月 5 日周度开工率 53.9%，比 10 月 30 日回升 0.6pct。

进出口：9 月未锻轧铝合金进口 8.35 万吨（同比 +1.6%、环比 +16.8%）；ADC12 进口利润截至 11 月 6 日转正至 116 元/吨，11 月以来均值 144 元/吨。

操作建议（原文）：主力参考 22400–23200 运行，单边短期观望，多 AD 空 AL 套利可持有。

场景 04

需求端：地产汽车都弱，光伏和电网是亮点

给老板的一句话：传统需求（地产、汽车）拖后腿，新兴需求（光伏、电网）有亮点但不够对冲。

终端需求整体偏弱：地产新开工同比 −24.9%、汽车产销同比 −11.0%、空调产量 −8.4%；但光伏新增装机同比 +41.2%、电网投资 +3.6%，是仅有的支撑。

地产：仍在拖累

−24.9%

1–9 月房屋新开工面积同比 −24.9%，竣工 −25.1%；9 月商品房销售同比 +35.9% 属低基数反弹。

汽车：产销双降

−11.0%

9 月汽车产销同比均 −11.0%，降幅较 8 月明显扩大；新能源渗透率 60.67%（环比 −0.92pct）。

光伏：低基数反弹

+41.2%

9 月光伏新增装机 13.64GW 同比 +41.2%；但 1–9 月累计 −53.9%，组件产量同比 −13.3%。

电网：稳健支撑

+3.6%

1–8 月电网投资同比 +3.6%；国网 1–9 月铝交货 86.72 万吨，同比 +5.4%。

终端需求细节与原文

地产高频：截至 10 月 25 日当周 30 大中城市土地成交面积 156.88 万平方米，仍处低位，多数城市以去化存量为主，地产对铝需求拖累延续。

汽车：9 月产销 299.0 万辆 / 295.6 万辆，同比均 −11.0%；经销商库存预警指数 63.2%（环比 +0.9pct），库存压力加大。

电网：国网「十五五」固定资产投资总额将达 4 万亿元，较「十四五」增长 40%；南方电网 2026 年投资 1800 亿元。

家电：空调旺季内销疲软，9 月产量同比 −8.4%。

场景 05

一页看懂：本周操作怎么做

三句话交给老板 / 采购 / 财务。

品种	本周方向	操作建议
电解铝	空单持有	主力参考 22500–23300，空单持有，关注沽空机会
铝合金	短期观望	主力参考 22400–23200，单边观望，多 AD 空 AL 套利可持有

一句话总结：电解铝是「两头顶着」——空单持有、别急着抄底；铝合金是「有支撑但空间小」——多看少动。两个品种共同的关注点：进口到港节奏、高成本产能是否减产、以及 12 月美联储到底加不加息。